□美國點石金融科技團隊 吳楊昊坤/編譯

美國宏觀數據趨勢

隨著奧密克戎（Omicron）病毒流行逐漸消退，美國7天滾動平均新增病例已從1月中旬的每天80萬降至3月下旬的2.9萬。新冠肺炎（COVID-19）疫情目前已經不是宏觀經濟活動和政策的主要決定因素。

現在，美國經濟活動和政策背后最重要的驅動因素是最近加速上升的通貨膨脹。2月份總體消費者價格指數同比上漲0.8%達7.9%，是自1982年以來的新高，且高于1月份報告的7.5%水平。通脹持續上升主要是受到能源、住房和食品成本上漲的推動。剔除能源和食品后，核心消費者價格指數同比上漲0.4%達6.4%。

最近，美國整體就業形勢進一步好轉。2月份新增了67.8萬個新工作崗位，是七個月以來的最高水平，遠高于經濟學家平均預測的40萬個。小時平均工資同比增長5.1%，而失業率下降0.2%至3.8%，是自COVID-19大流行開始以來的最低水平，好于預期的3.9%。隨著工資上漲和與COVID-19相關的失業救濟金停止發放，促使更多的人重新加入就業大軍，美國2月份勞動力參與率上升至62.3%，為2020年3月以來的最高水平。然而，在考慮7.9%的通貨膨脹率后，即使工資更高，員工也失去了購買力。另一方面，消費放緩。2月份零售額僅增長0.3%，主要是由于汽油價格上漲了7%，扣除汽油后，零售額實際上下降了0.2%。

美國經濟展望和財政政策

自Omicron流行浪潮在1月中旬達到頂峰后，2月下旬和3月初的經濟活動大幅改善。被視為領先經濟指標的Markit采購經理人指數升至55.9，遠高于50的榮枯線，與1月的51.1相比有顯著的提升。亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow模型（美國一個廣受關注的實時經濟預測）預測2022年第一季度實際GDP環比增長0.32%。然而，密歇根大學調查的消費者信心指數進一步下降至59.7，為過去10年來的最低水平。處于近40年來最高的通脹水平導致消費者的悲觀情緒，而隨著俄羅斯-烏克蘭沖突持續推高全球燃料和食品價格，預計通脹將更加糟糕。明年的平均通脹預期升至5.4%，是自1981年以來的最高水平。另外消費者的經濟預期指數從1月份的59.4急劇下降至54.4。

在財政政策方面，經過民主共和兩黨延宕數月的談判，美國參議院終于在政府關閉截止日期前兩天通過了一項1.5萬億美元的2022年財政支出法案?？傮w而言，2022年財政預算中，非國防資金預算為7300億美元，比2021財年增加460億美元，國防資金預算為7820億美元，比2021財年增加420億美元。每年財政預算的計劃和批準過程顯示了美國黨派政治中最糟糕的部分，2022年也不例外。不僅這份預算草案在本財政年度自10月1日開始后的五個多月后才獲得通過，此外，這份長達2741頁的草案是在投票前一天晚上才正式發布，因此絕大多數參議員甚至沒有足夠的時間去閱讀該法案。之所以要如此匆忙地通過這份長達2700余頁的支出法案，是因為該草案中包括為某些參議員暗地支持的項目提供資金，例如他們自己的選區中的建設項目，實際就是用聯邦政府的錢為參議員自己買選票。

貨幣政策

目前，美國和全球經濟面臨的最大挑戰是加速上行的通脹，這是由因COVID-19大流行而導致的商品供應短缺，以及因超常財政支出、接近零利率的貨幣政策和大規模量化寬松計劃而導致的強勁消費需求共同推動。通貨膨脹不僅是一個經濟問題，也是拜登政府面臨的一個棘手的政治難題，這使得總統的支持率降至僅有43%。為此，經過兩年的大規模貨幣政策支持后，美聯儲終于開始了新的貨幣緊縮周期來對抗通脹，這是宏觀經濟的轉折點。正如預期的那樣，聯邦公開市場委員會于3月16日宣布將政策利率從0%-0.25%提高25個基點至0.25%-0.50%。對于投資者和預測者來說，更重要的政策公告是美聯儲新發布的經濟預測摘要，這是一份聯邦公開市場委員會成員做出的宏觀經濟預測的匯總，包括其對未來GDP、通貨膨脹、失業率和利率的預測。

美聯儲預測，到2022年底，政策利率將升至1.90%，到2023年底和2024年底將升至2.8%。這與12月的預測相比分別高出30和70個基點（1%等于100基點），而長期政策利率預計在2024年之后為2.4%。這意味著，央行暗示2022年將有6次加息（每次加息0.25%），2023年再加息4次。一旦緊縮周期開始，美聯儲預計，到2022年底，以個人消費支出衡量的通脹將從1月份的6.1%降至5.4%，在2022-2023年，通脹將降至2.7%和2.3%。預計GDP增速將從2021年的5.7%放緩至2022年的2.8%，到2023和2024年，GDP增速將降至2.2%和2.0%。而失業率將在未來3年保持在3.5%至3.6%的水平。此外，美聯儲主席鮑威爾（JayPowell）還暗示，量化緊縮（縮減美聯儲8.5萬億美元的資產持有量）最早可能在5月開始。

從本質上講，美聯儲認為，他們可以通過十次左右的加息來緩解通脹，同時保持GDP的平穩增長并回歸長期趨勢，且未來3年不會出現大規模失業。在我們看來，3月份的預測基本上是美聯儲對未來美國經濟的最美好期望，但這并不現實，實現的可能性很小。首先，在過去的貨幣緊縮周期中，隨后出現衰退的可能性約為80%。這意味著理想的經濟軟著陸不會按計劃實現。其次，當前的通貨膨脹形勢特別棘手，因為與COVID-19疫情相關的供應鏈不暢通也是高通脹另一部分原因，但是抑制總消費需求的緊縮貨幣政策并不能徹底解決這個供應鏈問題。再次，全球經濟仍存在巨大不確定性和潛在沖擊。在美國和歐盟之外，Omicron浪潮仍在迅速蔓延，并可能對全球供應鏈造成進一步破壞。俄烏沖突和與之相關的經濟制裁對全球能源、礦產和食品供應的長期破壞性越來越大。最后，當貨幣政策因外部沖擊而轉向時，投資者很少保持冷靜，金融市場經常變得非常不穩定，這會進一步動搖了市場信心。美聯儲的預測只能在宏觀條件和環境極其理想的情況下才有可能發生。也就是說，美聯儲抱希望于Omicron浪潮迅速消退，俄烏沖突和相關制裁立即結束，全球供應鏈迅速恢復，加息和貨幣緊縮政策得到準確衡量和實施，而不會損害消費或導致經濟衰退。但這種期望是不現實的。

由于加息已被市場預期，受俄烏沖突消息影響較大的股市基本未予理睬。然而，債券投資者似乎更擔心衰退風險。自3月14日以來，美國長短期國債收益率雙雙上漲，2年期國債收益率上漲20個基點至1.94%，而10年期國債收益率上漲15個基點至2.15%，收益率曲線迅速趨平，期限利差收窄至僅21基點，這表明隨著利差越來越接近倒掛，投資者對經濟衰退的可能性進行了定價。正如前幾期所討論的，從歷史上看，收益率曲線倒掛一直是美國經濟衰退的最可靠的預測指標。

王梓/制圖